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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间8月9日，巴黎奥运会男篮四强战，美国男篮95-91逆转险胜塞尔维亚男篮。斯蒂芬-库里本场发挥出色，命中9记三分狂轰36分。
最终全场比赛，库里出战33分钟，19投12中，三分14中9，罚球3中3，轰下36分8篮板2助攻，正负值+20全场最高。
此前几场发挥低迷的库里在美国男篮最需要他的时候及时复苏，开场连砍14分，连续命中三分帮助美国男篮撑过最艰难的阶段。
末节关键时刻，库里命中反超三分，最后时刻两罚全中锁定胜局，成为本场比赛美国男篮最大功臣之一。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月6日，WTT阿拉木图常规赛继续进行，日本队锁定三冠，同时包揽单打金牌，女单早田希娜与平野美宇会师决赛，男单户上隼辅4-0完胜法国名将西蒙.高茨，两人交手过程请看下文。
第三局户上隼辅越战越勇，西蒙.高茨相持打不过，台内球本身就偏弱，没有太多的变化和调整，只能选择硬拼质量，户上隼辅7-1领先，随后以11-3拿下这局，西蒙.高茨拿户上隼辅毫无办法。
户上隼辅2001年出生，世界排名第14位，曾经获得世乒赛男双冠军，他也是外协会为数不多，拥有大赛单项冠军的选手，现在户上隼辅的实力算是日本队第三人，肯定是不如松岛辉空、张本智和，不过近期户上隼辅在德甲表现不错，因此受到更多球迷关注，整体水平肯定算外协会一流。
第四局户上隼辅4-1领先，西蒙.高茨叫暂停，这个暂停没有效果，随后户上隼辅以11-7结束比赛，最终4-0横扫西蒙.高茨，户上隼辅勇夺男单冠军，此前女双平野美宇/木原美悠3-0轻松夺冠，加上女单决赛是早田希娜对阵平野美宇，所以说日本队本站是拿到3个项目的冠军，对单打实现包揽。
对手是31岁的法国名将西蒙.高茨，目前排在34位，有过世乒赛男团亚军的高光时刻，在法国队是第三人，实力不如勒布伦兄弟，但也是不可或缺的重要角色，尽管科顿等年轻选手崛起，但就这个周期的情况来看，还不能完全替代西蒙.高茨位置，此前3-0横扫世界冠军方博，令人记忆犹新。
比赛开始后，第一局双方都打出超高质量的相持，局末来到10平，户上隼辅连得2分，以12-10先拔头筹，第二局西蒙.高茨落后追到8-9，户上隼辅通过反手拧拉连得2分，以11-8再赢一局，户上隼辅的发挥相当出色，基本延续德甲时的良好手感，西蒙.高茨擅长相持，但他就是拼不过对手。
这户上隼辅才是日本队的第三人，综合水平肯定是不如松岛辉空加张本智和，但是从德甲到WTT赛场，他的表现都让外界球迷感到刮目相看，进步有点太过迅速，决赛前也没想到能零封西蒙.高茨，对手状态爆棚值得我们警惕，要是亚运会男团有当前水准，三单拿下户上隼辅还真不好办。
【球员介绍】
滇鲁之战，双方教头做出了截然不同的战术选择。崔康熙首发打出了所有的底牌，意在先发制人，而沃尔夫冈恰恰相反，把最有威胁的两大杀手恩里克和约尼查留在替补席上，明显要玩“田忌赛马”，赌的是兵困马乏的泰山虎头蛇尾，从而凭借主场高原之优后发制人。严格讲，两位教练都达到了自己的阶段性战术目标。泰山踢出了一个近四轮联赛以来最好的上半时，2比0领先且基本没让主队形成什么威胁；下半时则乾坤颠倒，玉昆牢牢掌控比赛主动权，后继乏力的泰山成为强弩之末。其实，2比2是这场比赛最合理的结局。打破平衡的是主队3号边后卫徐宏杰，他的那脚神仙球展现了完美的力量和角度，莫说发挥不俗的于金永，库尔图瓦来了恐怕亦无计可施。同样的射门再让他踢100脚，估计也不太可能重演一回。这样的绝杀，在崔康熙和沃尔夫冈眼里都属于绝对的意外，区别仅在于一个噩梦一个惊喜。没办法，这就是足球。
沃尔夫冈的想法更务实。他知道客队处于士气和状态低谷，不过论实力自身依然略逊一筹，若首发五外援与对方四外援硬碰硬，场面上或许不至于被动，不过在泰山防线体能尚好情况下，主队很难占到便宜。下半时泰山出现高原反应体能不支，玉昆自己的体能也跟不上了，“兑子”之果，顶级联赛经验欠缺的一方犯错概率往往更高。因此，沃尔夫冈果断取欲擒故纵之术，押宝下半时后来居上。赛前他一定悉心研究过崔康熙近来多场比赛主打开局、泰山阵容头重脚轻的战术特点，针对性部署非常到位，给伤愈不久踢不满全场的两名攻击端主力外援留出30分钟左右的冲刺时间，全力冲击泰山薄弱的后卫线，立竿见影。
崔康熙的失误，并非上半时打光子弹导致下半时无力还手，而是上半时先发制人策略收到如期效果后，对主队下半时反扑的决心和能量预判严重不足，应变不力。泰山前45分钟进展出乎意料地顺利，干净利落踢成2比0，对方防守很少上身体，进攻几乎没制造出什么威胁，给崔康熙和队员们造成一种强烈的假象：玉昆不过如此！高原不过如此！受制于盲目乐观下的托大心态，他们下半时开场未做任何人员和战术调整，面对主队变阵后的大举强攻猝不及防，连丟两球被追平比分后心理遭受重创，当徐宏杰打进第三球时，比赛实际上已经结束，泰山最后阶段的反击仅仅是麻木地走过场而已。
假如崔康熙意识到下半时比赛的艰巨性，中场休息就该进行人员和战术调整，增加后场兵力，压缩阵型改打防反，用铁桶阵迫使素来以防反立足、并不擅长攻坚的主队陷入阵地战模式，城门失守的概率就会降到最低。岂料泰山仍坚持上半时的对攻打法，这一打法在本队中前场攻击群体能充沛之时，能够通过压制对手以攻代守，掩盖自家后卫线短板，而下半时中前场球员体能下降顶不住主队攻势，泰山千疮百孔的后防彻底暴露在恩里克、约尼查登场后冲击力大增的玉昆进攻端面前，一场残酷的大逆转便无可避免。
被云南玉昆让二追三，山东泰山输掉了一场结果不是不可以接受、过程则无法让人容忍的比赛，给连续三轮联赛遭遇重创之身雪上加霜。在意味着球队深陷低谷的四轮不胜战绩里，这场被玉昆逆转之役，是崔康熙作为主教练所需要承担的责任里，比重最大的一场。前面三场或多或少都受到场外因素干扰，而这场失利完全缘自场内，教练自然责无旁贷。
在中超玩“田忌赛马”，崔康熙是祖师爷，然而自被成都蓉城“三闷棍”打懵后，韩国老帅便彻底放弃了他的看家法宝，之后场场首发即精英尽出，替补席上不留后手。这种变招给泰山带来一波三连胜，但紧接着就是三轮未尝胜绩，此番客战玉昆，全员身心俱疲+主将克雷桑停赛，崔康熙延续先发制人策略，既是顾忌高原反应不跟对手拼消耗，又可谓无奈之举——不是不想玩“田忌赛马”，而是玩不起了。好在上半时四外援对三外援，泰山整体上风，两球领先使他们占据了战略上的主动。
就事论事，此役绝非泰山近四轮联赛表现最差之战，赛前很少有人认为他们能从高原魔鬼客场全身而退，如果比赛结果还是2比3，可进程是先丟两球再扳两球最终一球惜败，大概就不会掀起太大波澜。而跟在近乎摧毁舆论信心的三战不胜之后，这场侮辱性远超伤害性的惜败，便可能变成压垮骆驼的最后一根稻草。赛后新闻发布会上，崔康熙罕见地与一位媒体记者发生激烈争论——显然，当事各方都处在崩溃的边缘。崔康熙会下课吗？崔康熙下课能解决困扰泰山的深层次问题吗？从俱乐部第一时间发布的道歉信内容判断，至少要等到间歇期前泰山对浙江、海港两场比赛踢完，才会有个说法。当然，说法未必等于答案。
【比赛分析】
北京时间8月9日，巴黎奥运会男篮四强战，美国男篮95-91逆转险胜塞尔维亚男篮。斯蒂芬-库里本场发挥出色，命中9记三分狂轰36分。
最终全场比赛，库里出战33分钟，19投12中，三分14中9，罚球3中3，轰下36分8篮板2助攻，正负值+20全场最高。
此前几场发挥低迷的库里在美国男篮最需要他的时候及时复苏，开场连砍14分，连续命中三分帮助美国男篮撑过最艰难的阶段。
末节关键时刻，库里命中反超三分，最后时刻两罚全中锁定胜局，成为本场比赛美国男篮最大功臣之一。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月6日，WTT阿拉木图常规赛继续进行，日本队锁定三冠，同时包揽单打金牌，女单早田希娜与平野美宇会师决赛，男单户上隼辅4-0完胜法国名将西蒙.高茨，两人交手过程请看下文。
第三局户上隼辅越战越勇，西蒙.高茨相持打不过，台内球本身就偏弱，没有太多的变化和调整，只能选择硬拼质量，户上隼辅7-1领先，随后以11-3拿下这局，西蒙.高茨拿户上隼辅毫无办法。
户上隼辅2001年出生，世界排名第14位，曾经获得世乒赛男双冠军，他也是外协会为数不多，拥有大赛单项冠军的选手，现在户上隼辅的实力算是日本队第三人，肯定是不如松岛辉空、张本智和，不过近期户上隼辅在德甲表现不错，因此受到更多球迷关注，整体水平肯定算外协会一流。
第四局户上隼辅4-1领先，西蒙.高茨叫暂停，这个暂停没有效果，随后户上隼辅以11-7结束比赛，最终4-0横扫西蒙.高茨，户上隼辅勇夺男单冠军，此前女双平野美宇/木原美悠3-0轻松夺冠，加上女单决赛是早田希娜对阵平野美宇，所以说日本队本站是拿到3个项目的冠军，对单打实现包揽。
对手是31岁的法国名将西蒙.高茨，目前排在34位，有过世乒赛男团亚军的高光时刻，在法国队是第三人，实力不如勒布伦兄弟，但也是不可或缺的重要角色，尽管科顿等年轻选手崛起，但就这个周期的情况来看，还不能完全替代西蒙.高茨位置，此前3-0横扫世界冠军方博，令人记忆犹新。
比赛开始后，第一局双方都打出超高质量的相持，局末来到10平，户上隼辅连得2分，以12-10先拔头筹，第二局西蒙.高茨落后追到8-9，户上隼辅通过反手拧拉连得2分，以11-8再赢一局，户上隼辅的发挥相当出色，基本延续德甲时的良好手感，西蒙.高茨擅长相持，但他就是拼不过对手。
这户上隼辅才是日本队的第三人，综合水平肯定是不如松岛辉空加张本智和，但是从德甲到WTT赛场，他的表现都让外界球迷感到刮目相看，进步有点太过迅速，决赛前也没想到能零封西蒙.高茨，对手状态爆棚值得我们警惕，要是亚运会男团有当前水准，三单拿下户上隼辅还真不好办。
【球员介绍】
滇鲁之战，双方教头做出了截然不同的战术选择。崔康熙首发打出了所有的底牌，意在先发制人，而沃尔夫冈恰恰相反，把最有威胁的两大杀手恩里克和约尼查留在替补席上，明显要玩“田忌赛马”，赌的是兵困马乏的泰山虎头蛇尾，从而凭借主场高原之优后发制人。严格讲，两位教练都达到了自己的阶段性战术目标。泰山踢出了一个近四轮联赛以来最好的上半时，2比0领先且基本没让主队形成什么威胁；下半时则乾坤颠倒，玉昆牢牢掌控比赛主动权，后继乏力的泰山成为强弩之末。其实，2比2是这场比赛最合理的结局。打破平衡的是主队3号边后卫徐宏杰，他的那脚神仙球展现了完美的力量和角度，莫说发挥不俗的于金永，库尔图瓦来了恐怕亦无计可施。同样的射门再让他踢100脚，估计也不太可能重演一回。这样的绝杀，在崔康熙和沃尔夫冈眼里都属于绝对的意外，区别仅在于一个噩梦一个惊喜。没办法，这就是足球。
沃尔夫冈的想法更务实。他知道客队处于士气和状态低谷，不过论实力自身依然略逊一筹，若首发五外援与对方四外援硬碰硬，场面上或许不至于被动，不过在泰山防线体能尚好情况下，主队很难占到便宜。下半时泰山出现高原反应体能不支，玉昆自己的体能也跟不上了，“兑子”之果，顶级联赛经验欠缺的一方犯错概率往往更高。因此，沃尔夫冈果断取欲擒故纵之术，押宝下半时后来居上。赛前他一定悉心研究过崔康熙近来多场比赛主打开局、泰山阵容头重脚轻的战术特点，针对性部署非常到位，给伤愈不久踢不满全场的两名攻击端主力外援留出30分钟左右的冲刺时间，全力冲击泰山薄弱的后卫线，立竿见影。
崔康熙的失误，并非上半时打光子弹导致下半时无力还手，而是上半时先发制人策略收到如期效果后，对主队下半时反扑的决心和能量预判严重不足，应变不力。泰山前45分钟进展出乎意料地顺利，干净利落踢成2比0，对方防守很少上身体，进攻几乎没制造出什么威胁，给崔康熙和队员们造成一种强烈的假象：玉昆不过如此！高原不过如此！受制于盲目乐观下的托大心态，他们下半时开场未做任何人员和战术调整，面对主队变阵后的大举强攻猝不及防，连丟两球被追平比分后心理遭受重创，当徐宏杰打进第三球时，比赛实际上已经结束，泰山最后阶段的反击仅仅是麻木地走过场而已。
假如崔康熙意识到下半时比赛的艰巨性，中场休息就该进行人员和战术调整，增加后场兵力，压缩阵型改打防反，用铁桶阵迫使素来以防反立足、并不擅长攻坚的主队陷入阵地战模式，城门失守的概率就会降到最低。岂料泰山仍坚持上半时的对攻打法，这一打法在本队中前场攻击群体能充沛之时，能够通过压制对手以攻代守，掩盖自家后卫线短板，而下半时中前场球员体能下降顶不住主队攻势，泰山千疮百孔的后防彻底暴露在恩里克、约尼查登场后冲击力大增的玉昆进攻端面前，一场残酷的大逆转便无可避免。
被云南玉昆让二追三，山东泰山输掉了一场结果不是不可以接受、过程则无法让人容忍的比赛，给连续三轮联赛遭遇重创之身雪上加霜。在意味着球队深陷低谷的四轮不胜战绩里，这场被玉昆逆转之役，是崔康熙作为主教练所需要承担的责任里，比重最大的一场。前面三场或多或少都受到场外因素干扰，而这场失利完全缘自场内，教练自然责无旁贷。
在中超玩“田忌赛马”，崔康熙是祖师爷，然而自被成都蓉城“三闷棍”打懵后，韩国老帅便彻底放弃了他的看家法宝，之后场场首发即精英尽出，替补席上不留后手。这种变招给泰山带来一波三连胜，但紧接着就是三轮未尝胜绩，此番客战玉昆，全员身心俱疲+主将克雷桑停赛，崔康熙延续先发制人策略，既是顾忌高原反应不跟对手拼消耗，又可谓无奈之举——不是不想玩“田忌赛马”，而是玩不起了。好在上半时四外援对三外援，泰山整体上风，两球领先使他们占据了战略上的主动。
就事论事，此役绝非泰山近四轮联赛表现最差之战，赛前很少有人认为他们能从高原魔鬼客场全身而退，如果比赛结果还是2比3，可进程是先丟两球再扳两球最终一球惜败，大概就不会掀起太大波澜。而跟在近乎摧毁舆论信心的三战不胜之后，这场侮辱性远超伤害性的惜败，便可能变成压垮骆驼的最后一根稻草。赛后新闻发布会上，崔康熙罕见地与一位媒体记者发生激烈争论——显然，当事各方都处在崩溃的边缘。崔康熙会下课吗？崔康熙下课能解决困扰泰山的深层次问题吗？从俱乐部第一时间发布的道歉信内容判断，至少要等到间歇期前泰山对浙江、海港两场比赛踢完，才会有个说法。当然，说法未必等于答案。
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